本期内容提要:
消费电子行业优质企业全球化布局已进行多年，目前部分企业已具备了较强的抵御地缘政治摩擦风险的能力。工业富联依托“深耕中国，立足全球”的战略，布局亚、欧、北美14个国家和地区，实现国内外生产双循环。公司在中国台湾及海外设立了较多子公司，经营业务包括服务器、存储设备、云端计算、网络设备、存储器、电子元器件等等。从2024年半年报来看，公司境外资产1801.58亿元，占总资产比例达61.44%。蓝思科技凭借多年的科技创新和智能智造，已经成长为业内领先的智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商。公司在湖南、广东、江苏等省份及越南等国拥有9大研发生产基地。蓝思科技企业集团中涉及生产和研发的海外子公司主要有美国蓝思、越南蓝思、墨西哥蓝思和泰国蓝思。从在建工程看，越南蓝思近年布局力度持续加大。2024年报显示，越南蓝思2024年开始了二园的新建工程，据公司2024年年报数据，蓝思越南二园新建工程项目总预算为4.29亿元，目前工程进度达63.26%。鹏鼎控股成立于1999年，在2018年上市深交所。公司为全球范围内少数同时具备各类PCB产品研发、设计、制造与销售服务的专业大型厂商。目前，公司生产基地包括深圳、淮安第一/第二园区，秦皇岛园区、高雄园区和印度园区等。近年来在中国台湾及印度、泰国等地兴建产线。其中，对中国台湾的投资最大，截至2024年末累计投入超过23.6亿元，泰国生产基地从2023年下半年公告后，截至2024年末已累计投入5.16亿元。领益智造成立于2006年，2018年登陆A股。公司精密功能件产品市场份额及出货已经连续多年稳居全球消费电子市场领先地位，成为了值得信赖的全球AI终端硬件制造平台。多年来公司也正以中国为主体，不断完善全球化布局。迄今为止，公司已在芬兰、法国、土耳其、印度、新加坡、越南、韩国、巴西、美国等地设有销售/生产/研发基地，以满足不同客户需求。东山精密最早可追溯至80年代，经过多年发展在2010年登陆深交所。多年来公司不断外延，逐步形成了电子电路、光电显示、精密制造三大板块，其中，在电子电路领域，公司已成为全球第二大的FPC生产企业，第三大的印刷电路板企业。2019年公司设立新加坡东山精密，作为海外总部。此外，东山精密还在墨西哥、美国、泰国等地设立了多个子公司，以满足产业链全球化的需求。
复盘苹果2018年前后与高通的专利纠纷，本次关税政策的影响程度或更轻。在经过较长时间的全球范围内诉讼之后，2018年12月，高通宣布中国福州市中级人民法院已批准高通提出的两项禁令，要求苹果立即停止相关机型在中国的业务，涉及机型几乎涵盖了2014~2017年苹果推出的所有机型。而后，在其他国家和地区的诉讼中苹果也显示出疲态，最终双方在2019年4月和解。随后，苹果凭借iphone11的各项创新及适当的价格策略，苹果股价在后来的时间内展现出不俗的表现。市场调研机构Counterpoint发布的报告显示，iPhone11系列是当时近五年苹果最受欢迎的机型，全球热销程度堪比iPhone6系列，该系列全球总出货量超过了2.5亿部。对比现在的关税政策，我们认为有几方面积极的因素：首先，2018年的专利诉讼影响更为强硬，苹果面临手机因专利而禁售风险。而本次关税政策则相对缓和，影响上会间接推高苹果的制造成本，且仅对美国市场影响更大。但苹果客户群体较为优质，对手机的价格敏感性较低也有望减轻相关风险。其次，从稍长时间区间看，本次关税政策的影响有望进一步缓释，如在全球优化产能布局等。第三，从基本面看，在AI浪潮高速发展之下，苹果2025年新机或叠加AI属性，创新力度有望提振。
投资建议：目前中国的消费电子企业在全球的供应链中占据了举足轻重的位置。首先，在多年的发展中逐步优化自身的技术底蕴，在不断创新的过程中树立了较强的壁垒。如消费电子外观件、连接器、精密结构件、电池等等生产环节中，中国的消费电子企业目前的技术底蕴、工程经验、低成本等方面优势较大。其次，中国消费电子行业已经形成了良性的产业群，企业间的良性互动拉动了产业链整体发展，中短期内难以在全球的其他国家找到替代品。第三，中国的消费电子企业在近年来也不断深化全球布局，除了能更好的满足不同地区和国家的需求外，也增强了自身抵御地缘政治摩擦风险的能力。从全球的分工看，在全球高科技产品供应链中，如苹果、英伟达等，大部分利润集中在北美的企业中。而全球的非美供应链帮助北美的高科技企业在降低成本的同时较大程度优化自身产品力，从而扩展市场空间和提升盈利能力。因此，我们认为，尽管关税政策短期内可能对消费电子企业造成一定冲击，但是这种影响难以在中长期维持。自关税政策颁布以来，国内消费电子优质个股大幅回调，目前估值已显露较大空间。此外，关税政策持续恶化的可能性也在不断缩小，但目前仍需观察越南、印度、新加坡、墨西哥等地的关税政策变化。总体看，我们认为如果后续关税没有非理性发展，则行业整体估值修复的可能性较大，建议持续关注。
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风险提示：电子行业发展不及预期；宏观经济波动风险；地缘政治风险。
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